近日，港股上市企业珍酒李渡发布了2025年全年龄迹求教。财报流露，公司全年实现交易收入36.50亿元，同比出现较大幅度下滑；经颐养净利润为5.23亿元，一样呈现昭着下落态势。

主动去库存的代价

从财报数据来看，珍酒李渡2025年的狡计现款流为负值。公司在年报中解说，这主如若由于下半年加快推动渠说念去库存责任，主动减少了向经销商的发货量。

这一作念法的初志不难通晓：在行业下行周期，削弱经销商库存压力、褂讪居品价钱体系，是诊治渠说念健康的永恒之举。用更直白的话说，公司选拔“少卖少许”，以幸免经销商因压货过多而出现价钱崩盘或资金链断裂。

但是，这一“政策性收缩”也径直带来了当期收入和利润的双双下滑。关于一个上市公司而言，营收和利润的大幅波动，势必激发阛阓对其短期狡计持重性的关心。去库存诚然必要，但其代价是否在可控畛域内，公司是否能在过去一个合理的周期内收复增长，仍是投资者需要抓续不雅察的问题。

毛利率抓平背后的隐忧

财报中一个相对积极的信号是，公司毛利率保抓在58.5%掌握，与2024年基本抓平。这证明在收入下滑的经由中，主力居品的价钱体系尚未出现大幅松动，品牌力仍有一定复古。

但需要指出的是，毛利率抓平并不料味着莫得压力。在行业全体需求萎缩的布景下，保管价钱体系陆续需要参加更多的阛阓用度或阵一火部分销量。财报流露，公司2025年的销售及经销开支并未出现大幅缩减，这意味着为了稳住结尾价钱、推动去库存，公司执行上承担了较高的阛阓诊治资本。

此外，毛利率的褂讪主要依赖中高端居品的价钱刚性，但中高端白酒的浪掷场景——商务宴请、礼品交游——恰正是2025年受冲击最严重的限制。这一结构性矛盾是否会在过去抓续发酵，值得进一步关心。

新政策的奏效与局限

面对行业酷寒，珍酒在2025年推出了两项遑急的政策举措：一是“万约定约”步地，开元app试图通过利益绑定来褂讪渠说念体系；二是推出政策单品“大珍”，以600元掌握的订价切入中高端阛阓。

左证财报及关系信息，“大珍”单品上市后回款擢升9.5亿元，在短期内如实酿成了一定的阛阓热度。但需要稳重看待的是，新品的快速增长陆续伴跟着铺货初期的渠说念红利，自后续能否实现抓续动销、实在被浪掷者经受，还需要更长工夫的阛阓进修。

至于“万约定约”步地，其骨子是通过股权激励、利润分红等容颜，将中枢经销商与公司利益深度绑定。这一步地在白酒行业并非始创，其得手与否取决于两个要津因素：一是公司能否实在收尾对定约商的永远甘心，二是居品在结尾是否具备填塞的动销才略。如果结尾动销不畅，再精致的厂约定约也难以保管。

转头2025年，珍酒李渡的“政策性收缩”选拔，折射出白酒行业在周期下行时的一个多半逆境：保增长照旧保健康？

如果赓续向渠说念压货，短期内报表数据可能更“顺眼”，但渠说念库存堰塞湖的风险会不休积蓄；如果主动去库存，则势必濒临营收和利润的短期阵痛。珍酒选拔了后者，这在政策上不错通晓，但也不应被过度好意思化为“主动断臂”的勇士倡导叙事。

事实上，去库存的方案背后，既有主动颐养的要素，也有被迫支吾的现实。当阛阓需求如实萎缩、经销商打款意愿下落时，减少发货量偶然并非选拔，而是不得不面对的后果。

关于珍酒而言，2025年的财报是一面镜子，照射出其在行业酷寒中的的确处境。毛利率的褂讪、新品的短期阐明、渠说念步地的翻新，皆是积极的信号；但营收利润的双降、现款流的压力、中高端浪掷场景的收复出路，也皆是散伙笼罩的现实问题。

新的一年白酒行业能否迎来拐点，仍有很大的省略情趣。关于珍酒来说，去库存的阶段性任务是否照旧完成、新址品能否从渠说念库存编削为的确浪掷、厂约定约能否实在激行为销，这些问题的谜底，将比财报上的数字更能证明其过去的走向。

南边+记者 黄晓韵开元app

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